3R Petroleum (RRRP3): Reescrevendo o futuro de campos maduros de petróleo no Brasil

FONTE: conteudos.xpi.com.br

Iniciamos a cobertura da petroleira especializada em recuperação de campos maduros 3R Petroleum (RRRP3) com uma recomendação de COMPRA e um preço-alvo de R$ 55/ação. Confira nossa tese de investimento completa:

3R Petroleum: introdução

Um novo futuro para campos de petróleo maduros no Brasil: Iniciamos cobertura de 3R Petroleum com uma recomendação de COMPRA

Iniciamos a cobertura da petroleira 3R Petroleum (RRRP3) com uma recomendação de COMPRA e um preço-alvo de R$ 55/ação, implicando uma potencial alta de 56%.

Tese de Investimento

A 3R Petroleum é uma empresa de Exploração e Produção independente, de pequeno porte, focada na revitalização de campos maduros de petróleo e gás, principalmente ativos terrestres e em águas rasas.

A 3R concluiu sua listagem na bolsa (Initial Public Offering – IPO) em 12 de novembro de 2020 e atualmente já é a 3ª maior produtora de petróleo e gás terrestre do Brasil, atrás apenas da Petrobras e da Eneva.

Os principais pontos da nossa tese de investimento são:

  1. Um risco-retorno atrativo com base nos ativos que a companhia já possuí: Apesar do forte desempenho das ações de 68% desde seu IPO, ainda vemos um risco-retorno assimétrico para a 3R Petroleum, já que, na nossa visão, as ações ainda não precificam: (a) os resultados esperados das campanhas de revitalização a serem implementadas nos campos que a companhia detém, (b) a recente aquisição do Polo Recôncavo e (c) fatores adicionais de geração de retorno como a possibilidade de solicitação do benefício fiscal da SUDENE, que é aplicável a todos os ativos da companhia por estarem localizados na região Nordeste e que já foi concedido para o Polo Macau por um período de 10 anos. Observamos também que a assimetria de risco-retorno persiste mesmo em cenários de menores preços de petróleo em relação às nossas estimativas (curva Brent futura de 15 de janeiro) dada a resiliência do portfólio de ativos da companhia, relacionada à natureza dos custos de operação e da baixa necessidade de investimentos adicionais para realizar iniciativas de revitalização;
  2. A 3R Petroleum NÃO é como outras histórias de IPOs no segmento de óleo e gás no passado. É importante frisar que a tese de investimentos da 3R Petroleum é totalmente distinta de outras malsucedidas histórias de empresas de petróleo e gás do passado na bolsa. O motivo é que a companhia já possuí campos de petróleo em operação e proporcionando geração de caixa desde já, sendo seu foco elevar a produtividade destes ativos por meio de técnicas de recuperação de produção. Tal escopo é totalmente distinto de outras histórias de empresas de óleo e gás do passado que incorriam em riscos exploratórios –  ou seja, de identificar reservatórios de petróleo que sejam economicamente viáveis de serem explorados, sendo que no meio tempo em que tais reservas não eram encontradas havia queima de caixa.
  3. Uma oportunidade de mercado de US$ 4,2 bilhões e 200 mil barris de óleo equivalente ao dia (Boe/dia). Destacamos também o momento favorável para a 3R Petroleum sob uma perspectiva setorial, com base na estratégia declarada da Petrobras de concentrar-se noos campos pré-sal e vender de seu portfólio de campos de petróleo e gás terrestres e em águas rasas. Dos 17 ativos desinvestidos pela Petrobras desde 2019, a 3R Petroleum adquiriu 5 deles (o que significa uma participação de mercado de 29%). Embora não assumamos futuras aquisições em nossas estimativas, consideramos a 3R Petroleum uma consolidadora de mercado no segmento de ativos terrestre e águas rasas, especialmente porque a empresa já possui polos regionais de atuação – no caso, nas bacias Potiguar, no Rio Grande do Norte e Recôncavo, na Bahia – o que implica uma maior competitividade em futuras aquisições devido às sinergias que a companhia pode levar em consideração em eventuais lances. Quanto ao Polo Urucu, que a companhia está disputando com a Eneva S.A. (ENEV3, não coberta pela XP), ainda que uma eventual aquisição pudesse ser transformacional para a tese de investimentos da 3R Petroleum, vemos complexidades relacionadas: (i) ao grau de competição pelo ativo e ao tamanho do valor da transação (que estimamos entre 82% e 137% do valor de mercado atual da 3R), (ii) desafios logísticos para a produção de petróleo e (iii) diferenças de know-how para monetizar a produção de gás natural.

Boe/dia ou boed: O barril de óleo equivalente é uma unidade utilizada pela indústria de petróleo para comparar volumes de petróleo e gás natural, tomando por base a equivalência energética entre os hidrocarbonetos. No caso, 1000 m³ de gás natural correspondem a 1m³ de de óleo, que por sua vez equivale a 6,29 barris. Geralmente, é realizada a conversão da produção de gás natural de m³ ao dia para boe ao dia para abordar a produção total de óleo e gás de um determinado campo, bacia, ou empresa atuante em Exploração e Produção.

3R Petroleum: perfil da companhia

A 3R Petroleum é uma petroleira focada na revitalização de campos maduros terrestres e em águas rasas. O plano de negócios da Companhia é baseado em (i) crescimento orgânico, por meio da revitalização do atual portfólio de ativos maduros adquiridos da Petrobras e (ii) crescimento inorgânico, principalmente relacionado às oportunidades vinculadas ao plano de venda de ativos maduros da Petrobras.

Desde 2019, a Petrobras acelerou o processo de desinvestimento de ativos em seu portfólio que não se enquadra dentro do seu foco atual, como campos de petróleo maduros terrestres e em águas rasas, a fim de focar nos ativos do pré-sal, uma vez que a maior produtividade do poço e menores custos de extração proporcionam um maior retorno para a companhia estatal.

A 3R Petroleum foi listada no segmento do Novo Mercado da B3 em 12 de novembro de 2020 e atualmente é a 3ª maior produtora de petróleo em campos terrestres no Brasil, atrás apenas da Petrobras e da Eneva. Os pilares que norteiam sua estratégia de aumento de produção em campos maduros são: “Redesenvolver, Revitalizar e Repensar”

A empresa é controlada por fundos de investimento administrados pela Starboard, gestora com foco em Situações Especiais e Operações de Reestruturação no Brasil.

Breve histórico

A história da 3R Petroleum começou em 2014, quando a Ouro Preto Óleo e Gás (“OPOG”) adquiriu uma participação de 35% nos campos de águas rasas de Pescada e Arabaiana. A OPOG seria posteriormente adquirida pelo fundo Starboard e então incorporada à 3R Petroleum.

A primeira aquisição de ativos da Petrobras pela 3R Petroleum ocorreu em agosto de 2019, quando a empresa assinou o contrato de compra e venda para aquisição do Polo Macau na Bacia Potiguar, no estado do Rio Grande do Norte. Em julho de 2020, a 3R assinou o contrato para a aquisição adicional dos 65% restantes do ativo Pescada-Arabaiana. Em agosto de 2020, a Companhia assinou o contrato de compra e venda do Polo Fazenda Belém, reforçando sua posição estratégica na Bacia Potiguar. Dando continuidade à agenda de crescimento com base em aquisições, em agosto de 2020 a Companhia assinou o contrato de compra e venda do Polo Rio Ventura, que inclui 8 campos localizados na Bacia do Recôncavo, no estado da Bahia. Por fim, em dezembro de 2020, a empresa assinou o contrato de compra e venda do Polo do Recôncavo, também no Estado da Bahia.

Estratégia da Companhia

“Redesenvolver, Revitalizar e Repensar”

A estratégia da 3R Petroleum visa a aquisição de ativos maduros de petróleo e gás que se apresentem as seguintes características:

  • Sejam ativos já em estágio de produção, sem risco exploratório – o que corresponde a uma diferença fundamental entre a 3R e outras histórias de empresas de exploração de petróleo e gás na bolsa no passado que não foram bem sucedidas na prospecção e viabilização de campos de petróleo e gás;
  • Um elevado nível de reservas comprovadas. Importante ressaltar que o conceito de reserva de petróleo e gás é econômico e não físico (isto é, volumétrico). No caso, corresponde a uma estimativa das acumulações de petróleo e gás que são viáveis de serem extraídos, com base em premissas de preços para as commodities, produtividade média esperada dos poços produtores, estruturas de custos e investimentos requeridos;
  • Potencial de aumento da produção de óleo e gás após investimentos com curto período de retorno;
  • Infraestrutura logística já instalada, a fim de facilitar a comercialização da produção de petróleo e gás;
  • Baixo custo de extração (tradução livre de lifting costs, jargão da indústria de óleo e gás) quando comparado a outros campos de petróleo de outras empresas petroleiras;
  • Múltiplos de entrada atrativos em termos de EV/reservas* para maximizar os retornos.

* O múltiplo EV / reservas é um índice usado para avaliar empresas de Exploração e Produção petróleo e gás. Consiste no valor da empresa (Enterprise Value, ou soma do valor de mercado da empresa na bolsa e dívida líquida) dividido pelas reservas de óleo e gás. A métrica ajuda analistas a entender o valor que a empresa negocia em relação à quantidade de reservas de óleo e gás certificadas por consultorias independentes.

Após a aquisição de um campo de produção de petróleo maduro, o foco da 3R Petroleum é melhorar seu fator de recuperação – no caso, a porcentagem do volume total estimado de hidrocarbonetos que pode ser produzida em um campo de petróleo e gás. Para tanto e com base na experiência técnica da sua equipe, a empresa implementa planos de redesenvolvimento que abrangem, mas não se limitam às seguintes estratégias:

  • Reativação de poços que não estavam operacionais por falta de manutenção;
  • Atividades de pull-in (intervenção em poços para substituir revestimentos ou equipamentos de bombeamento);
  • Eliminação de gargalos: substituição do equipamento de processamento para aumentar a capacidade de tratamento de hidrocarbonetos;
  • Workover: processo de realização de intervenções e manutenções em poços, que pode envolver a substituição da coluna de produção;
  • Perfurações adicionais em campos com o intuito de aumentar a densidade da rede de produção, com a perfuração de novos poços verticais, horizontais ou direcionais próximos a poços já existentes em campos onde as reservas são consideradas provadas ou prováveis.